西安快乐十分倒计时

作者: admin

    

  流媒体是近年来美股市场中非常热门的“概念”,尽管行业龙头Netflix上周披露了不及预期的Q2业绩,但仍然没有打消投资者对这一概念的热情。

  事实上,他们认为奈飞的糟糕表现是因为巨头纷纷入局,行业竞争越来越激烈——这反而是流媒体前景光明的表现。

  而除了备受关注的Netflix和Disney、HBO之外,该行业中还存在不少高速增长的公司,吸引了许多投资者的关注。

  在本期个股研报中,老虎证券投研团队就将为大家介绍这样一家“新贵”:今年以来股价涨幅高达246%的Roku。

  摘要

  1.Roku同时经营硬件和软件业务,前者指机顶盒和电视棒销售,后者包括广告、订阅分成、用户付费购买节目和预装系统收费。

  2.公司不自制内容,仅作为内容分销平台运行,因此反而从行业激烈竞争中受益,具有四大利好因素。

  3.但长期来看,也存在用户增长天花板、对内容方议价能力较弱、亚马逊竞争压力等三大风险。

  4.值得保持关注,但目前估值略高。

  高性价比的Roku

  Roku最初并不是流媒体公司,在2002年初创时,它的主要产品是可以播放网络音乐的音箱。

  不过到了07年,Roku获得Netflix战略投资:后者决定不独自开发硬件产品,而是向Roku投资600万美元,合作开发视频播放器。

  次年,Roku推出了可以观看Netflix的网络机顶盒Roku DVP,从此公司业务变得和流媒体息息相关。

  和小米类似,Roku的机顶盒也是以“高性价比”闻名,从Roku DVP开始,没有一款硬件设备的价格超过100美元,且通常都比同档位竞品便宜10-20美元左右。

  凭借高性价比和Netflix崛起的东风,Roku迅速扩张。

  然后,再次和小米相似的,Roku选择了将业务扩展至毛利率更高的软件服务方向,包括向电视厂商出售自己的操作系统Roku OS、开展广告业务等。

  显而易见,其中Roku OS是核心发展方向。

  好消息是,Roku准确的抓住了发展时机,在各大公司纷纷推出自己的智能电视和流媒体服务,向其倾斜资源时,以中立性赢取了消费者的喜爱。

  通俗的说,就是当亚马逊的Fire TV用各种方式推动用户订阅Prime Vedio,谷歌的安卓TV推动用户订阅Youtube高级会员时,Roku OS只是闷声整合内容资源,并一视同仁的推给观众。

  最终Roku OS反而成为了统一硬件入口:

  目前观众可以在Roku上观看超过五千个频道或流媒体平台,其中也包括热门的Netflix、Hulu。

  据Strategy Analytics数据,美国19Q1出货的智能电视设备(含机顶盒和电视机)中,有30%搭载了Roku OS系统,使搭载该系统的电视机达到了4100万。换言之,Roku系统已经占据了美国流媒体设备市场的15.2%。

  眼下,Roku的平台收入和盈利(即软件、服务和广告)均已超过硬件,成功转型。并以高速成长的互联网公司的身份,获得了资本市场的认可。

  Roku的四大利好因素

  综合来看,Roku目前有四大利好因素:

  1.行业加速爆发

  尽管来自迪士尼苹果等巨头的竞争,被人们认为是奈飞的不利因素,但对Roku来说却是好事。

  截至19Q1,公司有2910万活跃账号,占美国家庭的22.73%(据统计,18年美国有1.28亿家庭)。

  老虎证券投研团队认为,这意味着,任何新上线的流媒体都不可能忽略这样一个内容分销平台。

  以迪士尼为例,其管理层预计Disney+在2024年会有2k-3k万订户,年ARPU为70美元。

  考虑到Roku在美国家庭中的占比,我们假设会有20%用户通过Roku订阅Disney+,那么将新增400-600万订户,并为Roku带回8k万-1亿美元的营收,这是Roku在18年总营收的12%。

  显然,苹果、亚马逊、HBO等巨头的流媒体平台也可以为Roku提供类似价值。

  这里的关键在于,Roku并不自产内容,它的“平台收入”主要包括:广告、订阅分成、用户付费购买节目、预装系统收费。

  其中订阅分成指,用户通过Roku OS订阅流媒体平台(例如Netflix、Hulu),Roku从中抽成。

  而购买节目则相当于“购买虚拟DVD”,同样Roku会抽成。

  老虎证券投研团队认为,Roku和现在正激烈厮杀的巨头们没有直接利益冲突,作为分销平台,它可以长期受益于规模优势。

  2.广告业务有望继续高速增长

  在刚刚发布的财报中,Netflix再次强调“为了用户体验,我们不会考虑增添广告”。

  事实上,这也是目前其他巨头的态度,从HBO、迪士尼到苹果、亚马逊,为了争夺用户,谁都没有打算大规模投放广告——尽管他们进行了一些小规模的测试。

  老虎证券投研团队认为,这就意味着,Roku是目前最优质的流媒体广告投放平台,也意味着广告业务还将长期驱动其营收增长。

  3.成本负担轻

  众所周知,Netflix的成本大头主要来自原创内容制作,因此不难想象,不自产的Roku在开支上会轻松得多。

  同时Roku还受益于行业特征——智能电视上转换平台的成本远高于手机,这意味着公司在用户维护上投入的运营成本将小于其他流媒体公司,也带来了更高的利润率。

  尽管和其他同行一样,Roku仍然处在“扩张期的战略性亏损”中,但商业模式带来的成本“优势”有助于缓解投资者对财务状况的担忧。

  4.潜在收购

  Roku目前的市值约122亿,并不算大,再考虑到它的业务价值,我们认为它存在被收购的可能,尤其是对苹果这样现金雄厚的公司来说。

  风险与展望

  老虎证券投研团队认为,尽管中短期内Roku有望继续高增长,但长期来说它也有三大风险。

  用户增长存在天花板

  如图,从用户习惯来说,观众更喜欢直接使用平台服务,而不是通过Roku这样的统一入口。

  这意味着其用户增长存在天花板,很难达到Netflix那样的渗透率。

  我们可以用图中比例粗略估算:

  19Q2美国Netflix订户达到6k万,并出现首次环比下跌。假设这就是美国流媒体渗透率的上限,则Roku最高只能获取3400万订户——目前已达2910万。

  当然,Roku可以开启国际化战略,获得中期增长动力,但长期来看天花板始终存在。

  此外,在移动互联网时代,用户越来越将时间花费在手机上而不是电视、电脑上,这也为Roku的用户增长带来压力。

  2.对上游议价能力较弱

  Roku不自产内容,固然可以降低成本,但另一方面来说公司对内容提供方的议价能力就相对较弱。

  要知道,目前流媒体的激烈竞争已经极大增加了内容制造方的筹码。

  据Bloomberg数据,13年以来美国剧集的单集制作成本翻了两倍,并有继续上涨的趋势。

  故此,Roku未来存在被上游提价的风险。

  3.来自亚马逊的竞争风险

  据亚马逊公布,截至19年5月,亚马逊的Fire TV在全球拥有3400万活跃账户。同时据第三方估测,其中约有1400万是美国账户。

  再考虑到亚马逊全球性的渠道和多元化的业务,这是一个不可忽视的竞争对手。

  小结与讨论

  老虎证券投研团队认为,目前Roku有望在中短期内继续高速增长,但长期风险值得警惕。

  同时,目前的估值较高,也存在一定风险。

  风险:用户增长不及预期;内容方大幅提价;大平台拒绝合作;估值风险

  文章来源:老虎证券

责任编辑:李园